機遇與挑戰(zhàn)：

• 節(jié)能、新能源、軌道交通三駕馬車將會成為鋁電解電容器行業(yè)高增長的主要推動力

市場數(shù)據(jù)：

• 2010-2012年我國鋁電解電容器市場規(guī)模將保持5%-9%的增長速度
• 化成箔占電容器制造成本的30%-70%

節(jié)能、新能源、軌道交通三駕馬車將會成為鋁電解電容器行業(yè)高增長的主要推動力。中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心預(yù)測2010-2012年我國鋁電解電容器市場規(guī)模將保持5%-9%的增長速度，但隨著“節(jié)能減排”思想的日益深入人心，變頻技術(shù)在國民經(jīng)濟各領(lǐng)域得到了更加廣泛的應(yīng)用，以風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電為代表的綠色能源領(lǐng)域，如火如荼的軌道交通建設(shè)也對鋁電解電容器提出了巨大的需求，這三大領(lǐng)域?qū)蔀殇X電解電容器行業(yè)高增長的主要推動力。

我們預(yù)期公司將會長期受益于日本地震帶來的訂單轉(zhuǎn)移。2011年3月11日，日本發(fā)生里氏9.0級大地震，地震和海嘯對日本造成極大破壞。日本電子類生產(chǎn)企業(yè)遭受地震和海嘯巨大影響。受地震影響，日本多處鋁電解電容器工廠受到影響，日本主要鋁電解電容器企業(yè)Nichicon、Rubicon、chemi-con等大都集中于受日本地震影響的福島及周邊地區(qū)，在地震與核輻射雙重打擊下，這些企業(yè)短期內(nèi)難以恢復(fù)產(chǎn)能。由于公司與這些企業(yè)技術(shù)差距較小，這勢必加速公司獲得更多訂單，預(yù)期公司將會長期受益于日本地震帶來的訂單轉(zhuǎn)移。目前鋁電解電容器市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)，各大鋁電解電容器廠商普遍提高了產(chǎn)品銷售單價，公司也已經(jīng)開始逐步提高部分鋁電解電容器的銷售單價，預(yù)計調(diào)整幅度在8%左右，化解成本上漲帶來的壓力。

工業(yè)類電容器市場需求旺盛，公司產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中工業(yè)類電容器占比達到42.6%，工業(yè)類電容器占比提升，將有望幫助公司提升綜合毛利率。我們預(yù)計公司工業(yè)類電容器占比在未來幾年中將不斷提升，今年將達到50%左右，2013年將達到64%左右。目前全球前15大變頻器供應(yīng)商基本都是公司的客戶，ABB、Emerson等國際客戶對公司產(chǎn)品的需求持續(xù)快速增長，而國內(nèi)廠商匯川股份、英威騰(46.90,0.22,0.47%)等對公司產(chǎn)品的需求也不斷提高。工業(yè)類電容器產(chǎn)品主要是螺栓式產(chǎn)品以及部分焊片式及焊針式產(chǎn)品，我們預(yù)計今年公司螺栓式產(chǎn)品產(chǎn)能有望上升至40萬只/月；而焊片式及焊針式產(chǎn)品產(chǎn)能也有望達到920萬只/月。

內(nèi)蒙古電價有望下調(diào)，我們預(yù)計化成箔毛利率水平將逐步恢復(fù)到較高水平。化成箔占電容器制造成本的30%-70%，而在大型高壓鋁電容器制造成本中，化成箔更占到60%-70%。化成箔處于鋁電解電容器行業(yè)中下游，是鋁電解電容器的關(guān)鍵原材料之一，其品質(zhì)的好壞直接決定著鋁電解電容器的品質(zhì)。為了降低鋁電解電容器生產(chǎn)成本，公司募集資金1.2億元投資內(nèi)蒙古海立進行高壓化成箔擴產(chǎn)，并使用超募資金出資6，120萬元投入寶雞化成箔項目。目前公司在內(nèi)蒙建有20條生產(chǎn)線，在寶雞已經(jīng)建成18條生產(chǎn)線。由于電容器下游應(yīng)用于節(jié)能減排領(lǐng)域，我們預(yù)期內(nèi)蒙古電價有望下調(diào)，化成箔毛利率水平將可能逐步恢復(fù)到較高水平。預(yù)計隨著電價的下調(diào)，公司有望在內(nèi)蒙擴建二期項目20條生產(chǎn)線，屆時將可能進一步提高公司化成箔自供率，預(yù)測到2013年化成箔自供率將達到61.6%。

進軍薄膜電容器領(lǐng)域，更好的滿足客戶需求。公司在2010年年報中提到，將抓住客戶迫切要求和未來的發(fā)展機遇，高起點、高要求建設(shè)好工業(yè)和車輛用高壓大型薄膜電容器，以適應(yīng)新能源、軌道交通、電動汽車、高壓變頻器等行業(yè)未來的需求。鋁電解電容器和薄膜電容器是工業(yè)電容器市場主流的兩類產(chǎn)品，鋁電解電容器目前只能做到650伏左右，在對電壓更高的應(yīng)用領(lǐng)域，薄膜電容器的性能要好于鋁電解電容器，公司已經(jīng)在薄膜電容器領(lǐng)域進行了多年的技術(shù)積累，預(yù)計將可能在今年年底推出高端薄膜電容器產(chǎn)品，利用現(xiàn)有的銷售渠道銷售薄膜電容器產(chǎn)品。

我們維持公司2011-2013年盈利預(yù)測分別為0.75元、1.10元、1.65元，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價27.8元。