桂東電子展 水電發力成趨勢

盈利預測與投資評級：預計2011-2013年EPS分別為0.4元、0.51元和0.65元，CAGR28.7%，我們認為2012年中國水電有望實現收入和訂單雙增長，且政策扶持和通脹回落有望提升行業整體估值，維持“強烈推薦-A”的投資評級;2012年10-15倍PE對應價格合理價位5.1-7.65元。

風險提示：部分非水利工程業務放緩超預期、海外業務風險，水泥調整風險。

在手訂單充足，工程毛利率有望維穩或提升：2011年前三季度新簽訂單約821億，在手訂單超過2300億，是2010年工程收入的2.5倍左右;另外由于水利工程寡頭壟斷有助于維持工程施工毛利率;

業務轉型，尚有空間：公司計劃以水利工程為核心，向集投資、建設、擁有和運營為一體的綜合性企業轉型。非水電工程業務占國內市場0.26%，空間較大;電力投資與運營、設備制造與租賃，房地產開發業務幫助提升盈利能力;

資產注入在推進中：目前集團層面的重組已完成，中國水電顧問集團注入到上市公司還在推進之中，這有助于顯著改善公司盈利能力，提升公司估值中樞。

財務分析：與葛洲壩等企業相比，公司高ROE源自于高杠杠，上市后杠杠面臨下降。盈利能力提升將首先源自于財務費用改善和資產營運效率提升;

招商證券孟群受益于全球及中國水利建設高峰期，以及財政政策的結構性調整：公司是水利工程雙寡頭之一，國內市場份額65%，全球市場份額50%。2012H2大中型水電項目訂單將逐步體現出來，在固定資產投資面臨下滑壓力的背景下，水利建設將成為財政政策支持的重點方向之一。